业绩同比将近翻倍,自营、信用占比大幅提升:1)公司19H1营收和归母净利润同比分别增长112.75%和94.20%,业绩增速略低于行业平均(103%)。公司19H1净利润率与ROE分别为18.94%与7.98%,ROE较去年同期(4.19%)显著提升,且高于行业平均(6.93%)。2)自营、资管、经纪、信用、投行收入占比分别为34%、18%、12%、6%、4%,其中自营、信用贡献占比较18年分别提升8个百分点与11个百分点。
   
自营收入增长1.5倍,信用业务扭亏为盈:1)公司19H1自营业务收入24.1亿元,同比增长153%,受益于一季度市场行情的大幅回暖,自营收入弹性彰显。自营规模较18年末下滑5%,但股票占比提升6个百分点至14%。2)公司实现信用业务收入4.4亿元,较去年同期-1.4亿元扭亏为盈。19H1两融规模150亿元,较18年末提升24.6%,市占率由1.59%提升至1.65%。股票质押余额较18年末继续下滑37.21%至130亿元。3)实现经纪业务收入8.1亿元,同比增长5%。双边股基成交额同比增长29%至2.44万亿元,市占率1.65%(与18H1基本持平)。
   
资管结构持续调整,新增大宗商品业务拉低利润率:1)公司19H1资管业务收入12.6亿元,同比增长9%;在资管规模持续下滑(由18年末的938亿元降至705亿元)的情况下,基金子公司兴全基金AUM较年初增长21%。2)实现投行业务收入2.9亿元,同比下滑17%。19H1公司股债合计承销金额466亿元,市占率下降50bp至1.22%,其中IPO挂零。3)公司其他业务收入18.2亿元,同比增长7.5倍,其中公司于今年新增了大规模的大宗商品销售交易,但同时也显著拉低了公司的整体利润率。
   
估值
   
受益于19Q1市场行情与活跃度的提高,同时部分股票质押减值损失(1.29亿元)转回,此外公司已于近日回复证监会对公司80亿元定增方案的反馈意见,定增方案更进一步。我们将公司19/20/21年归母净利润预测值由18/22/27亿元上调至21/24/28亿元,但鉴于公司业绩基本符合预期,且当前宏观环境不确定性增加,维持公司中性评级。
   
风险提示
   
政策出台对行业影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。