【事件】兴业证券2019年上半年实现营业收入70亿元,同比+113%;归母净利润13亿元,同比+94%;对应EPS0.20元。二季度实现营业收入32亿元,同比+92%,环比-16%;归母净利润3亿元,同比+4%,环比-66%。二季度增提1亿信用减值损失。上半年归母净利润高增长主要来自于自营收入大增。经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的12%/4%/2%/6%/34%。
   
加强集团内部协同,推动财富管理转型。19H1实现经纪收入8亿元,同比+5%,股基交易份额1.68%,佣金率0.028%。公司继续推进分公司经营体制改革,充分发挥渠道总对总战略合作优势。秉承以客户为中心的理念,积极打造专业化营销服务体系,推动财富管理转型。截止6月末,母公司实现代销金融产品净收入0.86亿元,行业排名保持第五位。
   
科创板取得开门红,股债承销规模双双增长。19H1实现投行收入3亿元,同比-17%。股、债承销规模分别同比+19%、+2%。股权主承销规模54亿元,其中再融资3家,承销规模50亿元。债券主承销规模421亿元,排名第18;企业债、公司债和地方政府债分别承销规模达21、241和80亿元。公司保荐福光股份成功上市科创板,取得开门红。公司IPO储备项目59家,排名第10,其中主板5家,中小板3家,创业板4家,科创板2家。
   
兴证资管继续收缩通道业务,兴全基金管理规模保持较快增速。19H1实现资管收入1亿元,同比+8%。截止19年6月末兴证资管受托资管规模705亿元,同比下滑29%。兴全基金管理规模3154亿元,较年初+21%,其中公募规模2475亿元,较年初+32%;短、中、长期的股票投资业绩均位居行业前10位。
   
坚持价值投资理念,自营收入大增。公司加强市场研判,强化仓位管理,及时根据市场变化调整投资策略,取得良好的投资收益。19H1实现自营收入(含公允价值,并考虑会计准则调整)30亿元,同比增长211%;母公司实现自营收入20亿元,同比+29%。
   
【投资建议】预计公司2019-2021归母利润分别为22.8亿元、21.6亿元和22.9亿元,每股净资产分别为5.16、5.38、5.64元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升,主动管理优势明显,我们给予其2019年1.5-1.7xP/B,对应合理价值区间为7.74-8.77元,维持“优于大市”评级。
   
风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。